投资新视角：不良包袱清除后，未来利润释放可期
随着不良包袱的逐步清除，我们调整了未来几年的净利润增速预测。据分析，18、19、20年的净利润增速预测经过调整后将分别达到6.6%(-3.1pc)、12.0%(-5.3pc)和15.1%(+2.6pc)。这对应每股收益（EPS）分别为1.39(-0.09)、1.56(-0.18)和1.79(-0.15)元。账面价值每股收益（BVPS）预计分别为12.79、14.20和15.83元。
当前市场价格对应的市盈率（PE）和市净率（PB）也有所更新。经过调整后的市盈率倍数为7.61、6.77和5.91倍，市净率分别为0.83、0.74和0.67。维持目标价格为15.37元，对应18年的市净率为1.20倍。
未来的希望与挑战
不良包袱的有序清理是未来利润增长的重要推动力。按照目前的进度，预计18年底不良偏离度将有望降至100%。零售业务的转型也在持续推进。虽然市场关注零售拳头产品的增长放缓，但随着严监管影响的边际消退、年末汽车贷款旺季的到来以及集团渠道利用率的提升空间，预计未来增量将企稳回升。
零售资产质量方面，虽然18Q3零售不良率环比上升幅度偏大，但M0-M1迁徙率仍在历史较低位，风险可控。P2P当月问题平台数从高位回落，新户质量持续改善，预示着银行已经调整客群结构以控制信用风险。
信托财富团队的整合工作正在顺利进行，已有约1200人转签到银行。这一举措预示着财富管理将成为零售转型的新突破口。投资者仍需警惕可能出现的风险，如出清进度偏慢、转型不达预期以及零售风险抬头等。
总结与展望
在不良包袱逐步清除的背景下，我们对企业未来的盈利能力持有乐观态度。随着零售业务的持续转型和资产质量的可控，以及信托财富团队的成功整合，我们将继续关注这一领域的进一步发展。（国泰君安研报）